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半导体产业链第十六篇

作者：松松

排版：松松

2024年6月7日，根据全国企业破产重整案件信息网，深圳市中级人民法院已于2024年5月15日裁定受理柔宇科技破产清算一案，并指定广东华商律师事务所为柔宇科技管理人。

这意味着昔日估值近500亿的独角兽柔宇科技正式进入破产程序。

柔宇科技是一个风险投资机构偏爱的典型标的：团队华丽+技术领先+赛道性感。

柔宇科技实控人刘自鸿履历堪称完美，17岁以理科状元的身份考入清华电子系，大学期间创办两家半导体公司，同时保研本校。

硕士毕业后，刘自鸿赴美攻读博士，开始研究柔性显示屏，仅仅2年半后，26岁的刘自鸿拿到斯坦福大学电子工程博士学位，随后在IBM工作。

感受到中美在显示技术领域的巨大差异后，刘自鸿拒绝IBM开出的高薪续约合同，毅然回国，与两位清华兼斯坦福校友在深圳创办柔宇科技。名校毕业、海归情怀、同学情谊，可以说是BUFF拉满。

创始人刘自鸿

柔宇科技的主要产品是柔性电子产品的研发、生产和销售，其核心技术是打破海外垄断、自主创新研发的超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）。

公司拥有多个“唯一”、“首创”。2014年开发出了厚度仅有0.01mm、最小卷曲半径仅有 1mm的彩色全柔性、可反复折叠的显示屏，震惊业界；

核心产品：柔性屏

2018年投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线；同年推出全球首款消费级量产柔性屏折叠手机FlexPai柔派，并于2019年第一季度率先出货。【1】

这样的赛道与团队配置，难怪错失投资机会的真格基金创始人徐小平曾表示:

“柔宇科技是我做投资以来，一个真正错失的项目，每次看到他们的好消息，我都心如刀绞”。

的确，自2012年成立之后，柔宇融资拿到手软，金额加起来近100亿，参与投资的不乏知名机构。

融资历程

那么，这样一家看似天时地利人和都具备的明星公司，为何最终走向破产？巴菲特曾在1985年的股东信中写道：

“研究事业与人生各方面的失败要比研究成功要重要得多。”

柔宇的破产，是一个难得的失败样本，值得我们认真剖析。

按照公众号老规矩，本文分为如下几个方面：

01柔宇的发展历程

02从招股说明书看到的

03柔宇为何破产

04启示

01柔宇的发展历程

为了让读者更好地理解柔宇，我们还是需要简单地梳理下柔宇的发展历程。

2012年，柔宇科技成立，主要业务定位于柔性屏（柔性OLED），完成千万人民币A轮融资。

2013年，完成千万美元B轮融资。

2014年，推出发布世界最薄彩色柔性显示器，厚度仅为0.01毫米，卷曲半径可达1毫米，领先全球。

2015年，完成11亿元C轮融资。柔宇拟进行量产实验，但由于担心技术泄密，没有与面板厂达成合作，拟自建产线。

2016年，完成5亿元Pre-D轮投资，产线正式开建。

2017年，完成近8亿美元D轮融资。

2018年6月，柔宇柔性屏大规模量产线投产；10月，柔宇科技向下游切入，全球首发折叠手机FlexPai，售价8999元。

2019年，柔宇推出一系列的终端产品（智能铭牌、头戴系列产品等），在深圳机场“种”了一棵“柔树”，成为深圳“智能制造”的名片之一，频繁登陆各大展会和晚会。

2020年，低调提交美国IPO申请但最后折戟；发布新一代折叠屏手机FlexPai2，搭载自主研发生产的蝉翼3代全柔屏；获得3亿美元F轮融资；年底向上交所提交了科创板IPO申请，披露的详细数据引发投资者对公司业务的质疑。

2021年撤回科创板上市申请。

自2021年上市申请撤回后，柔宇负面新闻不断，被爆裁员、欠薪、欠款、资产冻结、刘自鸿限高。

柔宇也尝试过自救，2021年引入联想的前副总裁赵泓担任柔宇的COO，但因理念不合很快离开；2023年8月，深圳市希望柔宇能引入某产业资本，盘活企业，根据媒体报道，该产业资本希望刘自鸿退出管理层，专注技术研究，但遭到刘自鸿拒绝，此事不了了之。

2024年，时间回到了本文开头的那一幕，人民法院裁定受理柔宇科技破产清算一案。

12年的繁华落幕，真可谓是“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。”

02从招股说明书看到的

纵观柔宇科技的招股说明书，可以做出一个推论：柔宇科技耗费资金庞大，但产品基本上没有产生收入，换句话说，它的技术方案没有客户为之买单，这是柔宇科技失败的直接原因。

柔宇科技2019年收入约2亿，看起来还行，但是柔宇的资本投入可是近百亿，收入/投入比太低。根据招股说明书，2017年至2020年上半年，柔宇科技的营业收入分别为0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元和1.16亿元。

收入情况

柔宇的产能利用率也证明了公司产品很难卖。柔性显示屏2018年、2019年和2020年的产能利用率分别为15.1%、31.2%和5.3%。可见公司产能远未饱和，生产线可能存在大量闲置情况。

产能情况

同样，柔宇的客户情况也是佐证。在招股书的申报稿中，三年半的报告期内，柔宇招股书前五大客户都是成立不久的小企业，并且没有一家是持续合作的。柔宇披露的客户中并没有其宣传的中国移动、中国电信、Vertu、空中客车等知名企业，更没有主流的手机厂商。没有大客户的支持，产品自然难卖。

客户情况

实际上，柔宇的收入或许更低。有媒体调查发现，个别客户可能存在关联交易；柔宇还向客户销售过非主业产品或涉嫌虚增收入。

柔宇科技突然宣布撤回科创板上市也有些耐人寻味，虽然根据“内部消息”，撤回的理由是股东结构问题。

但2021年1月31日，中国证券业协会随机对拟申报企业进行企业信息披露质量抽查，柔宇被随机选中，随后，柔宇在十个工作日内撤回了申请。那么是不是柔宇担心自己财务质量不过关呢？这不得而知了。

不管这些猜测是真是假，柔宇的产品的确是多见于宣传稿，少见于展示和样品，没见客户大规模使用。

03柔宇为何破产

那为啥柔宇的产品客户不愿意使用呢？我们认为有如下几个原因。

第一是柔宇科技采取的技术路线存在缺陷，并且该缺陷一直并未良好解决。柔性屏的技术路径有两条，一条是柔宇自主创新的ULT-NSSP（超低温非硅制程集成）路线，另一条是三星、京东方、维信诺、TCL华星等大厂选择的LTPS（低温多晶硅）路线。

根据柔宇科技的宣传，ULT-NSSP技术具有工艺流程简单、制程温度低、可使用材料选择范围广、生产线建设成本低等特点。

柔宇发布会的技术讲解

通过智慧芽全球专利数据库全面透析柔宇披露的公司，上述专利申请主体累计专利申请量已超过4400件。其专利总体布局与其核心业务保持一致。

同时，柔宇科技超过600次引用了自身此前申请的专利，说明了其对自身核心技术的长期持续性研发。此外，三星也多次引用柔宇的相关专利，由此从侧面反映了柔宇在行业有着一定的技术影响力。【2】因此说柔宇是骗子公司实在有失偏颇，它是有核心技术的。

但是根据媒体报道，中兴和华为都对柔宇的屏幕样品做测试，发现柔宇的产品分辨率差，颗粒感强，边框更宽，在小屏幕上用不了。可见ULT-NSSP技术优势并没有宣传的那么强，或者它的所谓优势对客户来说并不关键。

第二是公司未跨过“量产地狱”，良率迟迟提不上去。即使ULT-NSSP的技术缺陷被克服，柔宇就能被客户采购吗？没那么简单。

一个技术要量产交付，一个很重要的东西叫做良率，良率高，成本才能做下去，客户才能采购。

可能很多没有工业生产经验的读者很难理解，量产是个非常复杂的活，造出一台符合客户要求的产品容易，但是造出100台就很难，产品质量的稳定性和一致性是极难达到的。这就是为什么很多创新永远仅存在于实验室，永远无法商业化的核心原因之一。

柔宇对自己的良率始终讳莫如深，在招股说明书表达的也很模糊。

虽然根据深圳市政府的专家评估，柔宇的考核投片良率达81.6％。但由于产量太少，很难说这是一个经过充分验证的良率。【3】

而更重要的一个参考是，京东方作为面板厂龙头中的龙头，砸了数百亿的资金，与下游客户打磨数十年，柔性屏良率大概只在60%左右，柔宇的真实良率大概率远低于京东方。

因此，柔宇的技术虽然有优势，但对客户来说体感并不明显，而且成本也没优势，即“不好用还不便宜”，客户自然没有理由购买柔宇的产品。

除了技术本身之外，公司还存在其它问题，同样很致命。

例如，柔宇切入下游，自己下场做手机。如果发现客户对自己的产品不满意，合理的做法应该是与客户绑定，抓住客户需求，专心打磨产品，而柔宇却选择从To B的供应商转变为To C产品商。

柔宇的手机产品

这可倒好，本来就难找的客户更不可能和自己合作了，更何况To C业务对能力的要求可和To B业务完全不一样，柔宇作为毫无积累的新玩家，怎么可能从血雨腥风的华米OV市场中杀出来呢。

例如，柔性屏的市场实在是不大。虽然刘自鸿希望“让柔性屏落地各行各业。”但柔性屏到底可以大规模地用在何处？整个业界至今都没能回答。

与奢侈品品牌的联名只能是小打小闹的展示，目前柔性屏幕的主要使用场景依然只有折叠屏手机，但它在整个手机大盘中的占比还很低。根据TrendForce数据显示，2023年全球折叠手机出货量为1590万台，占整体市场1.4%，而在中国市场只是稍有提高，这一比例为2.4%。

再例如，无论是公司内部、媒体报道都反映，刘自鸿是技术出身，并不擅长企业管理。有员工表示公司内部管理混乱，办事效率低下。同时权力高度集中，底下人没有权限也不敢叫板【4】。可见公司治理也是柔宇短板。

至此，我们较为完整地分析了柔宇破产的原因：柔宇拥有领先技术，但是面临的市场需求不明确，采取的技术路线也不成熟，同时公司战略失误，治理不完善，外部竞争激烈，最终走向失败是在情理之中。

04启示

创业失败是很正常的，我们不应该因为失败而嘲笑创业者，我们也不能因为害怕失败而停止风险投资。但是对失败的分析是必要且有价值的，前人的失败经历是后人的宝贵养分。

柔宇科技历经12年，故事精彩纷呈，值得讨论的东西太多太多，但受限于篇幅，我们仅从投资的角度出发谈谈启示，用以抛砖引玉。

新技术的落地难度比想象中的大得多。在投资机构工作，几乎每天都能接触到所谓的新技术，也为之热血上头，但是仔细想想，能够真正商业化可能需要很长的时间，这不仅需要创业公司自己努力，更需要上下游的整体配合。英伟达推行自己的软件生态CUDA花了20年才达到了今天的水平。

很多创业公司，问就是在“送样”，可一直在送样；问就是在“定点”，可一直在定点。产生可持续的收入遥遥无期。

科学家和企业家是两个物种。我们有时候过于强调技术，却忽视了其它。科学家的工作是完成0-1，这固然很难，但是完成1-100的商业化同样不容易，后者的考虑因素更加复杂，需要思考市场需求、竞争对手、价格策略、公司治理等方方面面。

我们接触的教授、博士创业者很多距离技术很近，但是距离市场太远，总强调自己技术独一无二，却忽略了客户的需求到底在哪，怎么样才能把产品卖给他们。很多创业者会想当然的觉得自己的产品一旦完成，客户就会自动下单，殊不知拿下客户的难度并不比研发小。

汇川董事长朱兴明在一次公开演讲中分享了自己的创业经验，他表述了自己对公司经营的看法：

“我给大家一个建议，我们在外跨步的时候，一脚是技术，一脚是客户，必须有一脚是实的，千万不要技术也不行客户也把握不住，这样就会失败。特别需要提醒的是，客户实要比技术实更重要。”

对于科学家创业，我们的建议是引入具有市场经验或者管理经验的联合创始人，达到一定的制衡。改变一个人的固有观念是非常不容易的，因此团队的意义就非常重要了。一个良好的创业团队，必须兼顾市场、研发、管理，具备综合能力。

还有个启示是，作为投资人，我们一定要有独立思考的能力。可以想象资本对柔宇的态度，在公司巅峰时份额都拿不到，在公司危机时都选择默不作声，闭口不谈。

这个市场上的“饼”太多，“好消息”太多，“实验室”数据太多，“榜单”太多，而抽丝剥茧，发现公司真正的实力是需要下很大功夫的。我们最终投资的是能赚钱的企业，而不是科研机构。

最后，希望柔宇能善终，给投资人、债权人、员工一个交代。也祝愿每一个创业者能够顺利度过这个漫长的寒冬。我们一起努力吧!

全文完，感谢您的耐心阅读，请顺手点个“赞”吧~

注：本文不代表个人任职单位的观点。

参考文献

【1】柔宇科技科创板招股说明书

【2】柔宇三大灵魂拷问.硬科技

【3】万字复盘：柔宇十年，野心与败退.晚点LatePost

【4】热点洞悉-“独角兽”柔宇之殇.治理万花筒

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$京东方A(SZ000725)$ $天马科技(SH603668)$ $维信诺(SZ002387)$